報告綜述：

1、戰略角度：高溫合金材料是航空航天領域的戰略軍事物資。提高航空發動機性 能、實現航空發動機國產化，解決我國航空產業的“心臟病”已然成為國家層面 的迫切任務。與國外發動機對比發現，國產渦扇發動機的推重比這一最重要指標 仍然落后。提高航空航天發動機的工作溫度，最核心手段是應用高溫合金材料。 先進航空發動機高溫合金用量達到 50%以上，被譽為“先進航空發動機的基石材 料”。我國航空發動機仍然存在部分進口的局面，可以這樣認為，高溫合金是決 定航空航天發動機能否量產的核心瓶頸之一，高溫合金材料國產化是航空發動機 國產的先決條件。

2、產業角度：我國航空航天高溫合金已從研究到全面大規模國產化的拐點。1） 需求端：我國重點型號武器裝備在“十三五”已經跨過研制定型階段，在“十四 五”將進入批量列裝階段，隨之帶動高溫合金材料也會從“多品種、小批量”進 入“大規模批產”階段，鋼企盈利的規模效應有望顯現。2）供給端：我國高溫合 金經歷從仿制到引進再到自主創新的過程，目前已形成一定規模擁有較先進技術 裝備的生產基地，ST 撫鋼等相關企業近期都在實施擴產計劃。

3、盈利角度：下游航空航天放量，上游軍工新材料盈利彈性更強。1）首先看量 的增速：消耗屬性是裝備鏈條增速的核心影響因素之一，從消耗屬性角度看“高 溫合金（如高溫合金葉片維修）>航空發動機>軍機”，再疊加國產替代的需求， 因此高溫合金產業相對于下游軍機裝備增速更高。2）其次看盈利的增速：相對于 下游總裝，上游的材料受軍品定價機制影響較小，更多是貨架產品因此擁有相對 市場化的定價機制，重要的是材料更容易形成規模效應，因此高溫合金材料企業 盈利彈性相對于下游總裝有望更強。

4、需求角度：軍民市場共同牽引，國產替代需求強勁。2019 年我國高溫合金市 場規模達到 169.8 億元，同比增長 33.52%。國內高溫合金產能供給有限，長期存 在較大的供需缺口。未來 10 年，我國軍用航空發動機用高溫合金市場規模約 850 億元，長期看商用航空發動機帶來巨大市場空間，以 10 年為維度商用航發帶來的 高溫合金市場規模達 2378 億元。此外，在燃氣輪機、核電、石油、汽車等領域都 有大量的高溫合金市場需求。

1. 為什么要重視高溫合金這個細分賽道？

1.1 戰略角度：高溫合金材料是航空航天領域的戰略軍事物資

提高航空發動機性能、實現航空發動機國產化，解決我國航空產業的“心臟病”已然成 為國家層面的迫切任務。我國從上世紀 60 年代開始發展國產航空發動機，歷經坎坷， 已經從最早的渦噴-5、渦噴-14 發動機，到目前的渦扇 10、渦扇 15 發動機，取得了巨大 的進步。尤其是“太行”發動機的定型，實現了我國軍用航空發動機從第二代向第三代， 從渦噴向渦扇、從中等推力向大推力的跨越的“三大跨越”，標志著我國已具備自主研制 大推力軍用發動機的能力。但是國產航空發動機仍然存在兩大問題：

1）與國外發動機對比發現，國產渦扇發動機的推重比這一最重要指標仍然落后。以目前 的技術而言，要提高推重比，必須提高燃氣溫度。航空發動機的渦輪進口溫度每提高 100℃，推重比就能夠提高 10%左右，或者性能提高了整整一代。對于商用航空發動機， 推力每增加 10%，就可以增加 10%的載客量；對于軍用航空發動機，推力增加軍機的機 動性、作戰性會更為突出。

提高航空航天發動機的工作溫度，最核心手段是應用高溫合金材料。先進航空發動機高 溫合金用量達到 50%以上，被譽為“先進航空發動機的基石材料”。高溫合金是指能在 600~1200℃的高溫下抗氧化、抗腐蝕、抗蠕變，并能在較高的機械應力作用下長期工作 的合金材料。未來隨著航空裝備的不斷升級，對航空發動機推重比的要求不斷提高，發 動機對高性能高溫合金材料的依賴越來越大。

新材料、新工藝對推重比 12-15 發動機的貢獻將達 50%以上，從未來發展來看，甚至可 占 67%。因此發展高質量性能的高溫合金材料、提高高溫合金成品的工藝水平（比如葉 片精密鑄造工藝從等軸晶、定向晶，向單晶工藝發展），是高溫合金產業發展必然趨勢。

2）我國航空發動機仍然存在部分進口的局面，可以這樣認為，高溫合金是決定航空航天 發動機能否量產的核心瓶頸之一，高溫合金材料國產化是航空發動機國產的先決條件。涉及航天航空應用領域的高溫合金產品，發達國家將其作為戰略軍事物資，技術壟斷程 度高，嚴格禁止產品出口；而目前我國仍然有大量的高溫合金需求缺口需要從海外進口， 這足以說明我國當前國產高溫合金尚不能滿足航空航天領域需求，其緊缺程度或已成為 制約我國航空航天發動機量產的核心因素之一。

而且在國內，國產高溫合金材料在純凈度、均勻性、批次穩定性及生產成本等方面較國 外高溫合金存在一定差距，尚不能完全滿足高端裝備尤其是航空發動機對材料的要求。因此實現高質量性能高溫合金材料的國產化也是國產航空發動機產業的重要一環。

1.2 產業角度：我國航空航天高溫合金已從研究到全面大規模國產化的拐點

1）需求端：我國重點型號武器裝備在“十三五”已經跨過研制定型階段，在“十四五” 將進入批量列裝階段，隨之帶動高溫合金材料也會從“多品種、小批量”進入“大規模 批產”階段?！鞍倌晡从兄笞兙旨铀傺葸M”的國際秩序下，我國軍事裝備發展進入加速 追趕期，核心導向是圍繞打贏一場常規戰爭的能力建設，因此備戰能力建設背景下導彈、 軍機等戰術性裝備是補缺口、強訓練的重點裝備采購方向；這些裝備在“十三五”完成 研制定型也為“十四五”期間從裝備到上游原材料的放量采購奠定了產業基礎。

總體來看，國內高溫合金的發展基本和國內航空航天發動機的發展水平相一致的。因此， 隨著未來國內新軍機、新艦艇的逐步入列，國產發動機逐步走向前臺，國產高溫合金材 料的發展正迎來重要的機遇和轉折點。

2）供給端：我國高溫合金經歷從仿制到引進再到自主創新的過程，目前我國已形成一定 規模擁有較先進技術裝備的生產基地，而且也看到很多高溫合金相關企業近期在實施擴 產計劃。自 1956 年第一爐高溫合金 GH3030 試煉成功，迄今為止，我國高溫合金的研 究、生產和應用已經歷 60 多年的發展歷程?；仡?60 多年的歷史，我國的高溫合金從無 到有，從仿制到自主創新，合金的耐溫性能從低到高，先進工藝得到應用，新型材料得 以開發，生產工藝不斷改進且產品質量不斷提高，并建立和完善了我國的高溫合金體系， 使我國航空、航天工業生產和發展所需的高溫合金材料立足國內，也為其它工業部門的 發展提供了需要的高溫材料。我國成為繼美、英、俄以外，世界上第四個具有自己高溫 合金體系的國家。

國內從事高溫合金生產的單位分為三類，一類是特鋼企業，如撫順特鋼、長城特鋼、寶 鋼特鋼等；另一類則是研究院所，如航空材料研究院、中科院沈陽金屬研究所，還有鋼 鐵研究總院系統的專業生產廠家鋼研高納等，還有如圖南股份、江蘇隆達等民企，我們 已看到很多高溫合金相關企業近期都在實施擴產計劃。

1.3 盈利角度：下游航空航天放量，上游軍工新材料盈利彈性更強

首先看量的增速：消耗屬性是裝備鏈條增速的核心影響因素之一，從消耗屬性角度看“高 溫合金>航空發動機>軍機”，再疊加國產替代的需求，因此高溫合金產業相對于下游軍 機裝備增速更高。相對于軍機，航空發動機的需求來自于軍機放量增長，以及實戰化訓 練強度加大會拉動消耗；而相對于航空發動機，高溫合金制成的高溫件維修更換頻率更 高，此外還有海外進口替代邏輯，因此高溫合金產業相對于軍機行業發展增速會更高。 高溫合金的上市公司如 ST 撫鋼、鋼研高納、圖南股份等，其高溫合金產品收入增速會顯 著高于下游發動機總裝即航發動力業務的增速。如鋼研高納 2014-2019 年高溫合金業務 相關收入 CAGR 為 18.4%，圖南股份 2016-2019 年高溫合金業務相關收入 CAGR 為 24.6%，而 2014-2019 年航發動力發動機業務收入 CAGR 僅為 8.0%。

其次看盈利的增速：相對于下游總裝，上游的材料受軍品定價機制影響較小，更多是貨 架產品因此擁有相對市場化的定價機制，重要的是材料更容易形成規模效應，因此高溫 合金材料企業盈利彈性相對于下游總裝有望更強。如圖南股份、鋼研高納 2014-2019 年 歸母凈利潤 CAGR 分別為 74.90%、7.16%，而航發動力 2014-2019 年歸母凈利潤 CAGR 僅 2.84%，突顯出上游原材料的盈利彈性強于下游總裝廠。

1.4 需求角度：軍民市場共同牽引，國產替代需求強勁

不止于航空航天領域，高溫合金在工業領域也有廣泛應用。高溫合金材料最初主要應用 于航空航天領域，由于其有著優良的耐高溫、耐腐蝕等性能，逐漸被應用到電力、汽車、 冶金、玻璃制造、原子能等工業領域，從而大大地拓展了高溫合金材料的應用領域。

按下游需求量劃分，航空航天領域高溫合金需求量占 55%左右，其次是能源電力占 20%，機械制造占 10%。目前按軍、民用劃分，高溫合金需求呈二八分布。隨著工業 現代化的加速，高溫合金在工業領域會有很多增長點，民用占比會提升，市場空間巨大。

全球維度：高溫合金國外市場基本成熟，全球市場規模年增速有望保持在 10%左右。隨著全球范圍內對高溫合金材料的需求，全球對高溫合金的需求持續上升。據前瞻產業 研究院數據，2018 年全球高溫合金市場規模達到 122 億美元，YoY+4.8%，且自 2012 年以來，全球高溫合金產業增速穩步增加，預計 2024 年將達到 173 億美元。

2019 年我國高溫合金市場規模達到 169.8 億元，同比增長 33.52%。國內高溫合金產 能供給有限，長期存在較大的供需缺口。根據《2020~2026 年中國高溫合金行業市場專 項調查及投資前景規劃分析報告》，2019 年我國高溫合金產量約 2.76 萬噸，但高溫合金 整體市場需求約為 4.82 萬噸，供需缺口達 2.06 萬噸。按 2019 年我國高溫合金均價 35.22 萬元/噸計算，我國高溫合金行業市場規模 169.8 億元，同比增長 33.52%。我們重點計算下國內航空航天發動機領域用高溫合金的需求，長期來看國內商用航空發 動機國產化后也將帶來巨大的高溫合金市場需求空間。

1、軍用航空發動機

高溫合金從誕生起就用于航空發動機，主要用于航空發動機四大熱端部件：燃燒室、導 向葉片、渦輪葉片和渦輪盤，此外還用于機匣、環件、加力燃燒室和尾噴口等部件。

1）渦輪盤：以變形高溫合金和粉末冶金高溫合金為主。渦輪盤在四大熱端部件中所占質 量最大。

2）渦輪工作葉片：以單晶高溫合金為主。渦輪葉片是航空發動機上工作條件最惡劣也是 最為關鍵的構件。

3）渦輪導向器葉片：以鑄造高溫合金為主。導向葉片是航空發動機上承受溫度最高、熱 沖擊最大的零件之一，目前國際先進發動機主要使用單晶葉片。

4）燃燒室主要零部件：用量最大、最為關鍵的是變形高溫合金。燃燒室的作用在于把燃 油的化學能釋放變為熱能，是動力機械能源的發源地。

軍用航空發動機領域：我們預計未來 10 年高溫合金市場規模達 849.75 億元。根據 《World Air Forces 2020》數據，目前我國軍用軍機數量為 3210 架，美國為 13266 架， 全球占比分別為 6%、25%，我國與美國相比仍存在較大差距。隨著建軍百年奮斗目標 的推進，我們預計未來 10 年我國國防裝備將進入批量建設時期?？紤]到新增及存量發動 機替換市場，我們預計未來 10 年我國軍用航空發動機高溫合金市場規模約 849.75 億元。

預計未來 10 年我國軍用航空發動機用高溫合金市場規 模達 849.75 億元。其中新增軍用航空發動機高溫合金市場 494.99 億元，存量替換市 場規模 354.76 億元。

民用航空發動機領域：我們預計未來 10 年高溫合金市場規模達 2378.07 億元。根據中 國商飛發布的《2019-2038 年民用飛機市場預測年報》數據，未來二十年中國航空市場 將接收 50 座以上客機 9205 架。其中 50 座級以上渦扇支線客機交付 958 架；120 座級 以上單通道噴氣客機交付 6119 架；250 座級以上雙通道噴氣客機交付 2128 架。

預計未來 10 年我國民用航空發動機用高溫合金市場規 模約 2378.07 億元?？紤]到目前國內商用航空發動機尚未國產化，這塊市場主要由海 外廠商占領；但隨著國內商用航空發動機研制進程加快，長期來看國內商用航空發動機 國產化后也將帶來巨大的高溫合金市場需求空間。 其他如燃氣輪機、核電、汽車、航天等領域，對高溫合金都有較大的需求。

在燃氣輪機 領域主要用于燃燒室、過渡導管、導向葉片、渦輪工作葉片以及渦輪盤等；在核電領域 高溫合金是核島關鍵熱交換器件核電蒸發器的重要基礎原料；此外汽車廢氣增壓器渦輪 是高溫合金材料的重要應用領域；高溫合金也是火箭發動機核心部件燃燒室和渦輪泵的 關鍵用材。

2. 高溫合金產業的高壁壘鑄就寡頭特征的競爭格局

2.1 壁壘足夠高：高溫合金擁有非常高的行業準入與技術壁壘

高溫合金的工藝為非標準化，因此對研發實力、經驗積淀要求很高；下游是航空發動機 等產品也要求非常高的質量穩定性，因此高溫合金行業有著非常強的市場先入壁壘，一 旦進入用戶的供應鏈體系，一般不會輕易更換。進入高溫合金行業的主要壁壘有 5 個：

1）技術壁壘：主要體現在成分、設備與工藝三方面。成分：高溫合金一般含有多種稀有、 難熔金屬，其成分組成直接決定了熔煉結果和后續工序。材料的純凈程度、晶粒的細化 及均勻化程度，以及宏觀偏析情況都會影響后續的產品質量。設備：加工設備決定了產 品最終的品質，越是尖端先進的材料越是需要先進的設備，對各類設備的熟練程度也非 常關鍵。工藝：工藝對高溫合金性能的影響越來越重要，如定向凝固柱晶合金、單晶合 金、粉末冶金、機械合金化、等溫鍛造、陶瓷過濾等多種新型工藝的研究開發，可以提 高材料的高溫強度、或者減少合金的偏析等。

2）市場先入壁壘：用戶一旦選定供應商通常不會輕易更換。高溫合金下游用戶對供應商 選擇有嚴格的評定程序，供應商的變更存在較高的技術風險和不確定因素。因此，在產 品質量穩定的前提下，用戶在選定合格供應商后通常不會輕易更換。另外軍用產品的研 制均需經過立項、方案論證、工程研制、定型等階段，從研制到定型可能長達 5 年，轉 換成本較高，用戶一旦選定供應商就不會輕易更換。

3）質量標準壁壘：下游客戶對資質考核嚴格，要求企業質量控制能力強。高溫合金下游 客戶多為軍工企業，其對軍工資質的要求較為嚴格，且考核周期較差，要求企業具有一 套完整的質量控制和檢測體系。民用航空發動機、核電裝備等領域，也各自存在相應的 資質認證管理體系，生產廠家需要通過獲得相關行業準入資質和認證，方能進入這些市 場。這些資質要求嚴格，且考察周期較長，需要企業具備較強的研發、管理和質量控制 能力。

4）生產組織能力壁壘：高溫合金等先進金屬材料的生產工序復雜、加工周期長，且具有 多品種、小批量的生產特點，要獲得高質量的產品，需要對整個生產過程進行精細化的 管理，這對企業的人員配置、生產組織、工序管理能力都提出了較高的要求。尤其以往 軍品在“強軍目標穩步推進”的產業發展進程下訂單量較穩健，多品種小批量采購模式 下盈利能力有限，而在未來“全面加強練兵備戰”能力建設下裝備采購提速，放量采購 模式下高溫合金企業的規模效應、盈利能力有望大幅提升。

5）資金壁壘：高溫合金對設備要求高，企業需投入大量資金購買設備并持續研發。隨著 高溫合金技術的不斷進步，對企業的生產設備提出更高的要求。企業需要投入較高成本 進行生產設備的購置；同時高溫合金設備種類較多，高溫合金的生產設備較多，如感應 爐、電弧爐、自耗爐、電渣爐、精鍛機等，資金投入較多。研發過程中也需要持續的資 金投入，并且新產品認證周期較長，對企業的流動資金提出了較高要求。

經歷仿制到自主創新歷程，我國已初步建立完整的高溫合金研制體系，但與世界領先水 平相比，我國高溫合金在產品均勻性、雜質元素控制、冶金等方面等仍存在不足。與進 口高溫合金相比，我國高溫合金主要存在以下幾個方面的不足：如國內生產的高溫合金 冶金缺陷較多，主要表現為黑斑、白斑、碳化物偏聚等；且高溫合金棒材的組織均勻性 較差；雜質元素含量較高，導致材料的強度和使用壽命較低；另外國內生產高溫合金返 回料利用率偏低，導致生產成本普遍偏高。

2.2 格局足夠穩定：高準入壁壘鑄就高溫合金穩定的供應體系

從全球角度看：縱觀全球，目前具有完整高溫合金體系的國家只有美、英、俄、中四國， 能夠生產航空航天用高溫合金的企業也不超過 50 家。以特殊金屬公司、漢因斯-斯泰特 公司（Haynes-Stellite Company）、國際因科公司、豪邁特公司、卡彭特公司等為代表， 主要集中在美、英、德、日等國，整個行業具有較為明顯的寡頭特征。

從國內角度看：目前我國已形成一定規模擁有較先進技術裝備的生產基地。變形高溫合 金主要以 ST 撫鋼為主，其市占率達到 80%，規模優勢顯著，而且領先于行業于 2020 年 初就發布擴產計劃；

3. 高溫合金產業鏈：按工藝劃分為變形、鑄造、粉末

高溫合金按元素構成分為鎳基、鐵基、鈷基，應用最為廣泛的是鎳基高溫合金，占比為 80%，其次是鎳-鐵基，占比為 14.3%，鈷基占比最少，為 5.7%。

高溫合金按照工藝路線分類有三大類：

1）變形高溫合金：是指可進行熱、冷變形加工，具有良好的力學性能和綜合的強、韌性 指標，具有較高的抗氧化、抗腐蝕性能的一類合金。

2）鑄造高溫合金：指用鑄造方法成型零件的一類高溫合金。其主要特點是具有更寬的成 分范圍，由于可不必兼顧其變形加工性能，合金的設計可以集中考慮優化其使用性能。 按結晶方式，可分為等軸晶鑄造高溫合金、定向凝固柱晶高溫合金和單晶高溫合金 3 類。

3）粉末高溫合金：是將高溫合金霧化成粉末，再經熱等靜壓成型或熱等靜壓加鍛造成型 的生產工藝制造出高溫合金產品。

變形高溫合金應用范圍最廣，占比達到 70%，鑄造高溫合金占比為 20%。變形高溫合 金對應的后續工藝是鍛造，鑄造高溫合金對應的后續工藝是鑄造?？傮w上看，變形高溫 合金的制造工藝難度大于鑄造母合金，因此價格上變形高溫合金更高，鑄造高溫合金產 業鏈的工藝難點在于后續的精密鑄造工藝，也是提升鑄造母合金產品附加值的重要工藝 環節。

3.1 變形高溫合金產業鏈：用量占到 70%，ST 撫鋼是變形高溫合金龍頭

變形高溫合金：指可以進行熱、冷變形加工，具有良好的力學性能和綜合的強、韌性指 標的一類合金。變形高溫合金是航空、航天、核能工業和地面燃機必須應用的高溫材料， 可以用于制造在航空、航天發動機和核反應堆等高溫環境下應用的各種關鍵零件。

變形高溫合金產品：是對鑄錠進行開坯、鍛造、軋制、擠壓、拉拔、沖壓和特殊的熱處 理技術，以獲得不同形狀和尺寸的各種鍛件與零件。制品通常包括板材、棒材和渦輪盤 等高溫合金制品。

變形高溫合金在我國高溫合金領域應用最廣，占比約 70%，已經形成了由研發到制品 的完整產業鏈。國內從事變形高溫合金系列產品的廠家分類：

1）大型鋼鐵生產基地：撫順特鋼、寶鋼特鋼、長城特鋼等大型鋼鐵企業，生產批量較大 的合金板材、棒材和鍛件。

2）科研院所及其生產基地：以中科院金屬所、北京航材院和鋼研高納三家為代表的研究、 生產基地，具有部分變形高溫合金的制造能力。

3）從事高溫合金鍛造的企業：主要有陜西宏遠、貴州安大、萬航模鍛、三角防務、鋼研 高鈉、貴州航宇科技等。其中，陜西宏遠、貴州安大均為中航重機全資子公司；鍛造行 業中的軍工企業定位比較高端，而民營鍛造企業側重中低端市場。

撫順特鋼高溫合金在航空航天市場占有率高達 80%以上，超高強度鋼在航空航天市場 占有率高達 95%以上。1956 年，撫順特鋼成功冶煉出新中國第一爐高溫合金 GH3030， 由此拉開了我國高溫合金產業從無到有，從低級到高級，從仿制到獨立創新的序幕。目 前，撫順特鋼已經掌握高溫合金和耐蝕合金核心生產技術，曾為我國第一顆人造地球衛 星、第一枚導彈、第一艘潛艇和多項國家重點工程、國防工程提供了大批關鍵特殊鋼材 料；為我國“長征”系列火箭、“神舟”系列航天飛船和“嫦娥一號”月球探測工程提供 了關鍵材料。

3.2 鑄造高溫合金產業鏈：關注母合金龍頭鋼研高納和精密鑄造葉片龍頭應流股份

鑄造高溫合金是指可以或只能用鑄造方法成型零件的一類高溫合金，具有合金化程度高、 成分范圍高、應用領域廣闊等特點。其工藝流程較為復雜，包括精選、組裝和熔煉等多 個步驟，復雜的工藝流程也使產品更加精細化。該類合金廣泛應用于制造航空、航天、 能源等領域高端裝備核心熱部件的高溫母合金、精鑄件以及高溫合金葉片等。

鑄造高溫合金按照凝固結晶組織不同可分為：等軸晶、定向晶、單晶高溫合金，價值量 在提升，也以此順序代表了技術進步方向；目前只有美國、俄羅斯、英國、法國、中國 等少數幾個國家少數廠商能夠制造單晶渦輪葉片。從承溫角度：等軸晶，工作溫度為 950- 1050℃；定向晶，工作溫度 1000-1100℃；單晶，工作溫度 1100-1200℃。自 1970 年代定向晶和單晶合金出現后，所有國家先進發動機幾乎都選用鑄造高溫合金制作最高溫 區工作的葉片，從此確立了鑄造高溫合金葉片的穩固地位。目前單晶高溫合金以難以替 代的綜合優勢繼續得到廣泛應用。單晶葉片相比等軸晶、定向晶，強度更高。由于單晶 葉片消除了全部晶界，不必加入晶界強化元素，使合金的初熔溫度相對升高，主要用于 發動機中溫度最高的幾級渦輪，是“核心”中的“核心”材料。

因此，鑄造高溫合金產業鏈中，主要企業分類：

1）鑄造高溫合金母合金企業：航材院、鋼研高納、中科院金屬所、圖南股份、江蘇隆達 等；

2）精密鑄造企業：一類是黎明、黎陽等航發體系內的精密鑄造廠；另一類是應流股份、 鋼研高納、安吉鑄造、江蘇永瀚等體系外的企業。

上市公司層面，主要有鋼研高納、圖南股份從事高溫合金相關業務，其中鋼研高納是傳 統鑄造高溫合金龍頭，圖南股份為新進入民營供應商。二者財務數據對比如下，鋼研高 納營收規模大于圖南股份，但圖南股份的毛利率高于鋼研高納。

鋼研高納是國內高溫合金領域技術最為先進、生產種類最為齊全的企業之一，是鑄造高 溫合金領域的龍頭。鋼研高納產品涵蓋鑄造高溫合金、變形高溫合金和新型高溫合金三 大領域，具有生產國內 80%以上牌號高溫合金的技術和能力，是我國高溫合金領域技術 水平最為先進、生產種類最為齊全的企業之一，多個細分產品占據市場主導地位。其中 鑄造高溫領域能同時生產母合金、等軸晶鑄件、定向晶/單晶鑄件等精鑄件產品，其在航 空航天發動機用高溫母合金市場占有率超過 30%，航天發動機精鑄件市場占有率超過 90%。目前公司共研制各類高溫合金 120 余種。其中變形高溫合金 90 余種，粉末高溫 合金 10 余種，均占全國該類型合金 80%以上。最新出版《中國高溫合金手冊》收錄的 201 個牌號中，公司及其前身牽頭研發 114 種，占總牌號數量的 56%。

近年來公司高溫合金產量及營收保持高速增長。2017-2019 年鋼研高納高溫合金產量從 5266 噸增加至 10114 噸，高溫合金相關營收從 6.72 億元增加至 14.33 億元，其中鑄造 高溫合金營收從 2.45 億元提升至 8.99 億元，鑄造高溫合金營收占比從 36.37%增加至 62.14%。2017-2019 年公司綜合毛利率從 20.92%提升至 29.89%。

圖南股份是國內少數能同時生產變形高溫合金、鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）產 品的企業之一。圖南股份主要產品包括鑄造高溫合金母合金、精密鑄件、變形高溫合金 產品等，具備大型高溫合金復雜薄壁精密鑄件全產業鏈系統。公司從 2000 年開始進入 高溫合金市場，經過十多年的艱苦經營和技術沉淀，最終多個型號通過用戶驗證并進入批量生產階段，各類高溫合金產品也迎來大幅增長。目前公司已經形成 K 系列鑄造高溫 合金、GH 系列變形高溫合金共 30 多種完整產品結構，在航空、核電領域批量供貨。

2017-2019 年圖南股份鑄造高溫合金產量及收入快速增長，毛利率不斷提升。2017- 2019 年圖南股份鑄造高溫合金產量從 263 噸增加至 468 噸，鑄造高溫合金產品收入從 營收占比從 21.4%增加至 39.4%。隨著鑄造高溫合金業務占比的提升，圖南股份的綜合 毛利率也不斷提高，從 2016 年的 25.62%提升至 2019 年的 32.76%。

應流股份是國內領先的鑄造零部件供應商，擁有鑄造、加工、組焊為一體的完整產業鏈，下游布局油氣裝備、工礦機械、核能核電、航空航天等領域。在兩機領域（航空發動機和燃氣輪機）應流股份主要提供鑄造高溫合金結構件產品，包括高溫合金葉片、機匣、噴嘴環、導向器等，是航發集團以外為航空發動機配套的極少數企業之一。目前公司已與 GE 等國內外眾多領先客戶簽署了長期戰略合作協議并持續穩定供貨，“兩機”領域營業收入實現大幅增長。2019 公司航空航天新材料及零部件產品實現營收（1.77 億元，+97.23%），毛利率水平為 45.5%。

應流股份積極實施產業鏈產業鏈延伸與價值鏈延伸發展戰略，向上游材料及后端精加工 延伸。一方面公司向積極上游材料端-高溫合金母合金冶煉拓展，切入增量價值環節，另 一方面持續提升持續提升精鑄環節的價值量供應，同時向后端精加工延伸。公司按“等 軸晶、定向晶、單晶”順序發展高溫合金葉片，實現精鑄環節供應的價值量提升。未來 還將進一步延伸至后端葉片精密機加工領域，相較于僅提供葉片毛坯，價值量有望翻番。

3.3 粉末高溫合金產業鏈：細分龍頭是鋼研高納

粉末高溫合金在我國高溫合金領域應用占比約 10%，鋼研高納為該領域市場占有率達 60%。粉末鍛造技術是將傳統的粉末冶金和精密鍛造相結合的一種近凈成形工藝，具有 相當于傳統鑄件甚至超過傳統鑄件的力學性能。我國粉末高溫合金產業鏈中，鋼研院、 航材院等為粉末高溫合金研發做出重要貢獻。其中鋼研高納是國內最早開始研發和生產 粉末高溫合金制品的企業，目前已研制出 10 余種型號，其中 FGH4091、FGH4095、 FGH4096、FGH4097、FGH4098 等粉末高溫合金盤鍛件滿足了國家多個重點型號航空發 動機的設計和應用需求，市場占有率達 60%。航材院是鋼研高納的主要競爭對手，除這 兩家外國內暫無其他企業具備粉末高溫合金產品的規?；a能力。

鋼研高納為 ODS 高溫合金領域龍頭企業，市場占有率 100%。氧化物彌散強化（ODS） 高溫合金是采用納米氧化物對合金基體進行強化的一類特殊高溫合金，具有優異的高溫 強度和抗氧化耐腐蝕性能。鋼研高納自 1960 年代末開始此領域研究，研制出了國內第 一個獲得正式應用的 ODS 高溫合金，該合金已批量應用到我國某系列重點武器裝備；研 制出了國內第一臺適合批產的大容量機械合金化設備，為 ODS 高溫合金批量生產奠定了 基礎；建立了我國第一條完整的氧化物彌散強化高溫合金生產線。

4. 高溫合金產業鏈上市公司分析（詳見報告原文）

4.1 ST 撫鋼：我國變形高溫合金、高強鋼核心配套公司。

4.2 應流股份：兩機葉片千億美金賽道，從此有了中國制造。

4.3 鋼研高納：我國高溫合金龍頭企業，充分受益于兩機發展。

4.4 圖南股份：細分龍頭技術積累深厚，充分綁定下游客戶。

4.5 西部超導：我國鈦合金核心配套公司，積極布局高溫合金。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。

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